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安恒说|携程的问题,远不止亏损那么简单

来源:界面新闻 热度:59 时间:2020/3/23
导读:携程一份超预期的年报暂时让投资者松了一口气。这家在线旅行服务公司2019年营业收入51.1亿美元,同比增长15.2%;实现净利润10亿美元,同比增长5.3倍。
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  不过,疫情对携程的影响还是让投资者们担心。携程CFO王肖璠在财报后的电话会上表示,将疫情带来的所有消极因素都考虑在内,若不计股权报酬费用,预计2020年一季度运营亏损为17.5亿到18.5亿元,净营收同比下跌45%至50%。此前携程董事局主席梁建章也在采访中表示,2020年会是携程成立以来“亏得最多的一年”。
  而亏损会延续多久,没有人可以预测。
  做大规模的终结
  携程在2018年和2019年,营业收入增长回落到15%左右。此前五年,营收增速均在30%以上。营收增长放缓和我国旅游市场交易规模增速下滑密切相关。2018年,我国在线旅游交易规模达到9754亿元,同比增长9.3%。与2018年相比,增速下降11.4个百分点。目前我国OTA市场只剩下携程系、阿里旗下的飞猪旅行和美团三家并存。而且,携程系一家独大,市场份额达到63.9%。
  图片来源:Analysis、易观、界面新闻研究部图片来源:Analysis、易观、界面新闻研究部
  住宿、交通票是携程业务的两大支柱,2019年业务营收分别为135亿和140亿,合计占总营收的77%。
  机票预订是去哪儿网的强项。2015年携程并购去哪儿网后,交通票业务(主要是机票预订)暴涨96%,达到88亿,占营收的比例达到45%。之后,交通票业务增速开始回落。到了2019年,交通票业务营收140亿,增速只有7.8%,营收占比回落到39.1%。2016年以后,酒店预订逐渐成为推动营收增长的主要动力。
  数据来源:公告、界面新闻研究部数据来源:公告、界面新闻研究部
  一直以来,携程只追求规模而对利润并不十分在意,这就导致携程盈利能力逐年降低。携程的息税摊销折旧前利润率从刚上市时的接近50%下降到如今的15%左右。
  携程盈利能力下降主要原因是为了抢占市场保持竞争力,大幅提高销售费用和研发投入。携程销售费用占营业收入的比例从最低的15%一路上升到30%。研发费用占营业收入上升更多,从10%上升到了30%。
  图片来源:Wind、界面新闻研究部图片来源:Wind、界面新闻研究部
  对比国际OTA巨头Booking,携程的费用率的确有不少提升空间。Booking是全球规模最大的OTA,一直以酒店预订为主,业务遍及全球。多年来,Booking的营业开支(销售费用、管理费用和研发费用的合计)占营业收入35%左右。而携程的营业开支占到了70%以上。值得一提的是,Booking研发投资没有单列,预计不会超过5%。而携程研发支出高达30%。目前,为保持竞争力,携程研发占比仍然较高,不排除以后携程研发投入有下降的可能。
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