安恒说｜携程的问题，远不止亏损那么简单

来源：界面新闻热度：1384 时间：2020/3/23

导读：携程一份超预期的年报暂时让投资者松了一口气。这家在线旅行服务公司2019年营业收入51.1亿美元，同比增长15.2%；实现净利润10亿美元，同比增长5.3倍。

　　不过，疫情对携程的影响还是让投资者们担心。携程CFO王肖璠在财报后的电话会上表示，将疫情带来的所有消极因素都考虑在内，若不计股权报酬费用，预计2020年一季度运营亏损为17.5亿到18.5亿元，净营收同比下跌45%至50%。此前携程董事局主席梁建章也在采访中表示，2020年会是携程成立以来“亏得最多的一年”。

　　而亏损会延续多久，没有人可以预测。

　　做大规模的终结

　　携程在2018年和2019年，营业收入增长回落到15%左右。此前五年，营收增速均在30%以上。营收增长放缓和我国旅游市场交易规模增速下滑密切相关。2018年，我国在线旅游交易规模达到9754亿元，同比增长9.3%。与2018年相比，增速下降11.4个百分点。目前我国OTA市场只剩下携程系、阿里旗下的飞猪旅行和美团三家并存。而且，携程系一家独大，市场份额达到63.9%。

　　图片来源：Analysis、易观、界面新闻研究部图片来源：Analysis、易观、界面新闻研究部

　　住宿、交通票是携程业务的两大支柱，2019年业务营收分别为135亿和140亿，合计占总营收的77%。

　　机票预订是去哪儿网的强项。2015年携程并购去哪儿网后，交通票业务（主要是机票预订）暴涨96%，达到88亿，占营收的比例达到45%。之后，交通票业务增速开始回落。到了2019年，交通票业务营收140亿，增速只有7.8%，营收占比回落到39.1%。2016年以后，酒店预订逐渐成为推动营收增长的主要动力。

　　数据来源：公告、界面新闻研究部数据来源：公告、界面新闻研究部

　　一直以来，携程只追求规模而对利润并不十分在意，这就导致携程盈利能力逐年降低。携程的息税摊销折旧前利润率从刚上市时的接近50%下降到如今的15%左右。

　　携程盈利能力下降主要原因是为了抢占市场保持竞争力，大幅提高销售费用和研发投入。携程销售费用占营业收入的比例从最低的15%一路上升到30%。研发费用占营业收入上升更多，从10%上升到了30%。

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　　对比国际OTA巨头Booking，携程的费用率的确有不少提升空间。Booking是全球规模最大的OTA，一直以酒店预订为主，业务遍及全球。多年来，Booking的营业开支（销售费用、管理费用和研发费用的合计）占营业收入35%左右。而携程的营业开支占到了70%以上。值得一提的是，Booking研发投资没有单列，预计不会超过5%。而携程研发支出高达30%。目前，为保持竞争力，携程研发占比仍然较高，不排除以后携程研发投入有下降的可能。

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